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澳门威尼斯人赌场官网:利率上行趋势下,险资固收资产配置策

时间:2018/5/28 20:10:21  作者:  来源:  查看:7  评论:0
内容摘要:2018年以来,中国利率走势与美国背离,出现了较大幅度下行。同时,4月17日,中国央行宣布自4月25日起实施定向降准,引发了市场对于货币政策转向的猜测。笔者认为,当前国内外形势决定中国的货币政策易紧难松,具体而言,国内去杠杆、治乱象、严监管都要求“管住货币”,在流动性收紧的大环境...
 2018年以来,中国利率走势与美国背离,出现了较大幅度下行。同时,4月17日,中国央行宣布自4月25日起实施定向降准,引发了市场对于货币政策转向的猜测。

笔者认为,当前国内外形势决定中国的货币政策易紧难松,具体而言,国内去杠杆、治乱象、严监管都要求“管住货币”,在流动性收紧的大环境下,无论是短端还是长端利率水平都不存在下行空间。同时,美国利率在上行,参考阿根廷做法,如果逆美国利率趋势而下调国内利率可能带来较严重后果,因此,中国利率走势较大概率与美国保持一致。

如此利率形势下,笔者认为保险公司固定收益资产配置要注意四个方面的问题。

中国利率下行与央行降准

2018年1月以来,中国利率出现较大幅度下行,与美国利率走势相背离。从债券市场看,1月18日至5月18日,中国10年期国债收益率从3.98%下降27bp至3.71%。而同期,美国10年期国债收益率从2.62%持续上升至3.11%,涨幅达到49bp。此消彼长之下,中美10年期国债收益率利差仅为60bp,较大幅度低于2012年以来中国平均利差102bp的水平。

此外,4月17日,中国央行宣布于25日实施定向降准,置换中期借贷便利(MLF)。通过对大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行降低1个百分点的存款准备金率,释放13000亿元资金,回收9000亿元中期借贷便利。净增的4000亿元资金大部分给了城市商业银行和非县域农村商业银行,要求主要用于增加对小微企业贷款,降低小微企业融资成本,并纳入宏观审慎评估(MPA)考核。央行同时强调,降准置换中期借贷便利属于两种流动性调节工具的替代,在与4月中下旬企业缴税形成对冲后,中国银行体系流动性的总量基本没有变化,稳健中性货币政策取向保持不变。

然而,国内利率从1月高点下行和央行定向降准操作,依然引发了市场对于货币政策转向和利率走势反转的讨论,主要依据是宏观经济形势不乐观,通胀水平处于低位,进一步提升利率不利于实体经济。对此,我们认为,要理清逻辑,在全面分析的基础上抓住主要矛盾,才能较好判断中国利率中长期走势。

中国货币政策的逻辑

中国央行的货币政策,从来是一项综合平衡的艺术,这是由货币政策的多目标性决定的。与美联储只需要考虑美国国内形势、盯住就业和通胀两个指标不同,中国央行需要综合考虑经济增长、物价稳定、防范风险、国际收支多方面因素,抓住每一阶段的主要矛盾,针对性地调整货币政策方向和政策工具组合。



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